金利とセンチメントから資産価格を考えるブログ

毎朝更新の予定。主に日米金利、ドル円、先進国株インデックスについて。視点は経済指標、地政学、センチメント、需給、テクニカルなどもろもろ。@shenmacro

カテゴリ:レポート記事 > 先進国

 世界中が警戒した米国CPIが強めな数字となり、一方米国の小売売上高が予想よりも弱かったことから、急にスタグフレーションという言葉が飛び交い始めた。筆者に言わせるとたまたま同じタイミングで二つの数字が発表されたからにすぎないわけだが、ついこの間までデフレを心配していた市場参加者が一転してスタグフレーションを心配するようになるとは驚きである。なお念のためだが、米国のCPIは予想より強かったというだけで数字そのものは安定推移している。
US CPI

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 2018年2月に米株がクラッシュした理由として「米国の金利上昇」が挙げられている。しかし、米国の金融政策は今年になって急に引締め方向に転換したわけではない。サブプライムショックの経験からすると、金融政策の引締めの行きすぎ(現実のインフレ以上に利上げが激しい)で株がクラッシュしているなら、同時に金利カーブはフラットニングするはずだ。いわば「市場はFedよりも低インフレを正しく見通しており、Fedは失敗した」説である。ところが、今回クラッシュは金利カーブのスティープニングを伴っているという意味で珍しい。
US 2y 10y 続きを読む

 米ドル相場と金利の乖離について、Fulcrum Asset Management会長のGAVYN DAVIESが今度はユーロドルに注目して解釈を与えている。曰く、世の中にはドルの弱さを長期均衡から見ての過大評価や、欧米間の経常収支で解説する向きがあるが、結局は政策金利(及びそれへの期待)の範囲内で説明可能だというのである。

Dollar weakness driven by monetary policy after all - FT
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 長らくドル円と米国10年金利が連動すると思われていたのが、米国の税制改革可決以来、大きく乖離していることが話題になっている。筆者も2018年にドル円が110円を割ることはないだろうと思っていたのがわずか20日で外れてしまった。米金利とドル円が相関するという前提の下に取引していた参加者やプログラムにはディザスターだっただろう。筆者は早い段階からこの乖離に気づいていたが、当初は日銀のステルステーパリングのせいにしていた。ところが、日銀がステルステーパリング疑惑の払拭で満額回答を出しても円高ドル安は止まっていない。その後ムニューシン財務長官のドル安容認発言も材料視されたが、為替が金利を無視して口先介入だけで動くのは難しいので材料としては今ひとつだ。かつての日銀は実弾介入を行っても円高を食い止められなかった。続きを読む

 1月23日の日銀金融政策決定会合は久々に盛り上がった。1月9日の恣意的な国債買入れオペの減額に端を発した、円高を招いたステルステーパリング疑惑を払拭しようと、
「オペの金額やタイミングは、国債の需給環境や市場の動向などを 踏まえて、実務的に決定されるものです。従って、どのような状況であれ、日々 の国債買入れオペの運営が先行きの政策スタンスを示すことはないと言ってよいと思います」
「あくまでも、適切なイールドカーブを形成する観点から、必要なオペを行うということに尽きますので、その時々のオペの金額や タイミングが金融政策の先行きを示すものでは全くないということです」とわざわざ述べている。ステルステーパリング疑惑を打ち消してほしい人からすれば満額回答だろう。

日銀総裁、金融緩和の継続姿勢を強調:識者はこうみる

日銀の黒田東彦総裁は23日、金融政策決定会合後の記者会見で、物価は「2%の目標になお距離がある」として、大規模な金融緩和を縮小する出口対応の局面に至っていないと指摘、現在の大規模な金融緩和を継続する姿勢を改めて強調した。市場関係者の見方は以下のとおり。●日本株の重し後退、タカ派織り込み一巡も ...

JPY
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nikkei
 日経の記事が議論を呼んでいる。世界中の国々で賃金が上がる中、日本が取り残されているというのである。

賃金再考(1)日本の賃金、世界に見劣り

世界の賃上げに日本が取り残されている。大企業の賃上げ率は4年連続で2%を超えるが、主要7カ国(G7)で日本だけが2000年の賃金水準を下回る。多くの人が賃上げの実感に乏しく、このままではデフレ脱却の


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 4月に任期満了を迎える黒田総裁の後任について、何度目かのこのレース図が記事に出ている。相変わらず黒田氏の続投が圧倒的だが、年明けが山場などと言われてきた中で続報がパタリとなくなっている。

黒田総裁退任なら円高、エコノミスト予想

日銀の次期総裁候補の予想では、黒田総裁が引き続き本命視されており、退任した場合は円高・株安に向かうとの見方が強い。

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 著名投資家のガンドラック氏は「米長期金利が2.63%を超えたら上昇に歯止めがかからなくなり、米株にも悪影響を与える」と言っていたそうだ。2.63%という半端な数字の根拠についてガンドラック氏は述べていないが、恐らく去年春先のトランプ相場の高値を意識していると思われる。先週金曜の長期金利の引け値は2.66%に載せており、若干ながらもガンドラック氏のラインを超えている。

DoubleLine's Gundlach predicts S&P will post negative return in 2018

NEW YORK (Reuters) - While U.S. stocks are now in an "accelerating phase," billionaire investor Jeffrey Gundlach is predicting that the S&P 500 will post a negative rate of return in 2018. One of the best investments for 2018 will be commodities, Gundlach, chief executive of DoubleLine Capital and known on Wall Street as the "Bond King," said on an investor webcast on Tuesday.

10 year yield
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 久々にBloombergの日高記者の飛ばし記事が話題となった。日銀の金融政策決定会合の数日前に日高記者が飛ばし記事を書いてドル円を大きく動かす、というのが一種の風物詩になっていたが、最近はさっぱり動きがない。日高記者の記事2015, 2016年に何度か大きくドル円相場を動かした実績があるから、日高記者の記事を読んだ他の人も動くだろう、という目論見の下で多くの参加者が動いたため自己実現していたというのが実情であるが、その自己実現幅は回を追うごとに小さくなっている。今回はヘッドラインの割に内容に新意がなかったということもあり、ほぼ完全にスルーされている。 jpy

正常化に向けて将来的に議論を求める声、日銀内の一部で浮上-関係者

日本銀行内で、変化の胎動が起きている。2%の物価目標の達成までなお道半ばのため、現在の強力な金融緩和を粘り強く続ける必要があるとの認識が共有される中、少数派から金融政策の正常化に向けた意見が出始めている。事情に詳しい複数の関係者への取材で明らかになった。 ...

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 年初から株と米金利が上昇し、一人取り残されていたドル円もようやく追いつこうとしているところに、日銀の突如の国債買入れオペ減額が再び腰を折りに来ている。発表前に113.1台であったドル円はすぐに112.5まで下落、そして本日米金利が大幅高で返って来たにもかかわらず112台前半まで売り込まれている。(もっとも、その米金利の大幅高も「日銀発のグローバルスティープニング」と言われていたりするが)
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 2017年1月25日以降の円長期金利と米長期金利の推移。
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